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万科已经处于爆发流动性危机的边缘。
12月1日，万科再次遭遇股债双杀。
12月1日盘中，“22万科02”、“21万科04”两只债券成交价较盘前下跌超30%，深交所于上午开盘后实施临时停牌。直到下午才复牌。
万科A继续下行，全天跌3.38%，收于5.20元，创近10年新低。港股的万科企业跌3.02%，收于3.53港元。
自从万科公告，11月26日万科召开债权人讨论“22万科MTN004”展期事项以来，资本市场的预期已经发生改变。
日前，万科新增5.7亿元股权冻结信息的消息再次爆出，引发了12月1日万科股债的双跌。
1、 深圳地铁集团已经不会再为万科“兜底”。
11月20日万科2025年度第一次临时股东会上，新任董事长黄力平表示深铁作为大股东：“会继续按照市场化、法治化的原则支持万科健康发展，将与各方一起努力，帮助万科有序化解风险，重回健康发展轨道。”
重点 ，当然是“市场化、法治化”的表达了。深铁不再是“无条件支持”了。
自2025年6月以来，深铁集团通过“股东借款”累计支持万科达307.96亿。
公告的最近的一笔，是2025年11月12日深铁集团新增提供不超过16.66亿元借款，专项用于偿还公开市场债券本息，利率按1年期贷款市场报价利率执行，期限3年。
深铁与万科签署的《关于股东借款及资产担保的框架协议》，约定从2025年以来至公司2025年度股东会召开日为止，深铁集团向公司提供不超过220亿元借款额度，万科将对《框架协议》下实际发生的借款提供抵/质押担保。
这一系列的操作，意味着万科以后要靠自己，走市场化操作来应对流动性问题了。
2、万科的形势严峻。
万科2025年前三季度净亏损280亿元，营收同比下降27.3%，货币资金656.8亿元，有息负债合计3629.3亿元，资产负债率73.5%。
房地产市场发生重大改变，项目融资模式趋于严格。万科连续两年巨亏，流动性紧张，抵押物枯竭。万科最“值钱”的万科云6.6亿股，已经全部质押给了深圳地铁。
尽管万科最近2年频频出售资产以自救，但并未从根本上扭转现金流紧张局面。
从当前形势看，万科很难依靠自己的力量走出这一轮危机。
深圳地铁的“大股东借款”，让万科债务违约的时间延后了，但一年的时间并未换来根本转机。
3、 万科非保不可。
万科是中国房地产企业的一面旗帜，也是一个标志。
无论从房地产行业发展看，还是稳定公众对房地产市场的信心看，保万科有1万个理由。
2021年恒大爆发流动性危机时，不少人认为是“个案”，是恒大实控人和管理团队过度加杠杆所致。
2023年，碧桂园爆发流动性危机。大家才明白，融资模式的改变和市场的改变，对规模房企是灭顶之灾。
2025年，“好学生”万科走到了危机的边缘。“市场化”，意味着万科债务违约将难以避免。
目前的难题是，深圳国资和深圳地铁态度已经发生了改变。除了深圳国资，还有谁能来填万科的窟窿？
2025年内的年末，万科路难行。 |
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